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华泰柏瑞基金经理杨景涵:A股正在逐步趋向价值投资

http://fund.591hx.com 2017年09月22日 10:59:27 中国网

  中国基金报记者应尤佳

  自2016年开始至今的这轮价值股行情,给予了基金业中的价值投资者们以正名。华泰柏瑞的基金经理杨景涵就是一位典型的价值投资者,其管理的价值30和多策略基金的业绩在同期发行的偏股型基金中名列前茅。他在家电龙头只有6倍市盈率的时候买入,在家电龙头进入疯涨时卖出。他告诉记者,近年来A股市场正在发生深刻的变化,整个市场的价值取向正在向价值投资转变。

  在企业的不同阶段找合适的标的

  杨景涵告诉记者,在华泰柏瑞内部有一整套价值挖掘体系。在这个体系中,根据每个公司的成长型进行分类,一共分为A类、B类、C类、D类。其中,A类公司是初创期公司,这些公司的特点是规模很小、业绩处于从无到有的阶段。此类公司无法用市盈率估值,因为市盈率看上去可能会高的离谱,在尚未出现稳定收入的情况下,对这些公司进行市盈率估值也不公平,因此他们会使用市值估值法。对于这些公司价值的评估,主要看商业模式是否能够成功,这种投资方式有点类似于PE的投资方式。

  此类公司在A股市场一直存在,但是一般都处于新股上市阶段,但是新股上市后,市场往往迅速将这些公司的估值抬高到过于昂贵的价位,因此,A类公司中,真正具有长期价值投资机会的标的并不多。

  B类公司在A股中就比较多见了,这是处于高速成长期的公司,由于市场往往低估其未来的利润,因此用市盈率估值也不准确,一般用现金流贴现的方法加上市值估算,同时再考量销售收入增长情况来进行估值。C类公司就是周期性行业了。周期性行业的特征是,估值低的时候是市值顶,估值高的时候是市值底。杨景涵就过去对国内企业的观察发现,其实国内真正意义上的周期类公司是非常少见的,因为整个全国市场大环境都处于增长阶段,因此,实际上很多看上去像周期类的公司,都具有容易被忽略的成长性。D类公司处于成熟期,业绩非常稳定,有些企业会受到商业小周期的影响,但总体来说,业绩稳定,波动非常小。

  杨景涵表示,其实整个市场都会对各个公司有所分类,而对于每个公司的归类却不尽相同。例,对于银行股,在很长一段时间内,市场都将其归于C类,给予银行股估值的时候也按照周期股的估值方法来给。但实际上,银行可能更类似D类公司,他们的业绩波动很小,每年都有相当稳定的业绩增长。给予C类估值,其实就是低估了银行股的价值。

  由于A类公司中的价值投资标的更少,因此他更多地是在B类、C类、D类公司中寻找合适的标的。他认为市场经常出现分类错误的情况,例如以前对于一些家电龙头股,市场一直按照D类公司给予较低估值,却忽略了有的家电龙头每年都能保持30%的增长率,这完全是B类公司才能保持的增长率。

  已卖出价值白马股

  去年,他在家电龙头只有6倍市盈率的时候大举买入。“买的时候,市场里几乎无人问津,”他向记者表示,“但是随着这些价值白马股的价值被挖掘,个股的估值被越炒越高。现在都接近20倍的估值了,突然全市场都变得无比看好。”而在这之前,他早就从容地卖掉了该股。

  实际上,华泰柏瑞基金的经理杨景涵告诉记者,今年上半年,他已经将手中的价值白马股陆续卖出。对于价值投资者而言,他觉得他更强调在低点买入。“很多个股很容易出现被市场错判的情况,那些好股票下跌的时候就是我的买入时机。”杨景涵告诉记者,“因此,回头来看,我经常能够买在个股的最低点。”

  同时,他不太在意是不是卖在高点。“我在低点买入,拥有估值上的安全边际,再加上公司的业绩增长,对我来说,股价有足够的吸引力就行。但是卖出的时点,却往往和市场情绪相关。”他认为,是否卖在最高点根本不重要,重要的是,如果一个股票的估值超越了股票的真实价值,那就是到了卖点。

  在采访的最后,华泰柏瑞基金的经理杨景涵向记者表示,他认为未来A股将进入价值投资的时代。“现在A股很多制度上的变化就是迫使你做价值投资。”他表示,整个A股市场近年来发生了深刻的变化,而每一个变化都是指引着市场投资者做长线投资者,做价值投资者。


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