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11日私募内参传闻揭秘

http://fund.591hx.com 2014年11月11日 08:56:14 中金在线

  传:美盈森优质客户孕育大市值,转型升级潜力无穷

  客户才是决定包装企业价值的王道:

  我们认为客户是决定包装企业价值最重要的因素。金属包装龙头奥瑞金就是一个绝佳的例证。通过对比该行业的两家龙头企业中粮包装和奥瑞金的市值,奥瑞金市值是中粮包装3.1 倍,2013 年中粮包装收入较奥瑞金多15%,但奥瑞金净利润是中粮包装1.6 倍,估值是中粮包装1.9 倍,估值方面抛开A、H 股估值差异,奥瑞金更快的成长性亦当享受更高估值。两家龙头企业最大的差异来自奥瑞金充分地拥有了一个优质客户红牛。

  美盈森拥有大量优质的客户,重要财务指标显着强于同行:

  美盈森拥有大量的世界500 强客户,优质的客户赋予了公司巨大的价值空间。从2006 至今,美盈森毛利率一直位居A 股包装企业首位,并且大幅领先;经营性现金流方面,我们设计了一个现金抓取指标净经营性现金流/毛利,通过比较所有A 股包装企业,美盈森现金抓取能力持续领先。这都是优质客户赋予公司的特质,这也是客户决定包装企业价值的佐证。

  从制造向平台型公司转型,进入估值长期提升的黄金轨道:

  2012 年之前,美盈森通过产能布局和先进制造能力,成为了一家优秀的包装制造企业;随着2013 年收编金之彩,公司开启了从制造向服务转型升级的步伐,今年公司在泸州成立包装整装平台,进一步向包装服务平台挺进。而下一个阶段,我们认为公司将打造定制包装平台,开始抢夺包装长尾市场。制造、服务、定制是我们提出的包装马斯洛模型的三个阶段,这是由包装的企业客户以及终端消费者需求变化所决定的包装企业转型升级必由之路。美盈森在不断转型升级的过程中,收入增速、盈利能力、现金指标将持续优化,公司已经踏上一条估值长期提升的黄金轨道。

  美盈森成长的想象空间巨大,市值翻倍具有很高的确定性:

  从内生角度看,保守估计2013 年国内纸包装行业的产值大致5000 亿,公司市占率仅0.3%,提升空间巨大。从外延角度看,董事长王海鹏家族共计持股比例62.9%,如果假定王海鹏家族安全的控股比例不低于40%,这意味着通过股票方式进行收购,美盈森可以在目前股本的基础上增发4.1亿股,如果简单以目前的市价计算融资金额,大致在55 亿,如果考虑公司账面年底预计能拥有10 亿货币资金,那么公司总计可以动用进行并购的资金量在65 亿。以7-10 倍作为并购的估值,65 亿现金大致能收购6.5-9.3亿净利润,通过外延方式,公司能获取的利润规模是2014 年净利润的244%-349%。公司市值翻倍具有很高确定性。

  盈利高速成长,估值将系统性提升,维持“买入”评级:

  我们预计2014-2015 年公司的EPS 为0.37 元,0.60 元,虽然公司的估值不算便宜,但考虑其成长性以及转型升级的前景、潜力,维持“买入”评级,目标价20.66 元。

  风险提示:经济形势不佳,影响客户下单的节奏。

  光大证券 姜浩

  传:厦门钨业钨下游需求复苏 稀土价格企稳回升

  核心推荐理由:1、钨钼板块:2013 年公司围绕“做强钨钼产业”的发展战略,在上下游建设均取得进展。(1)上游:为了提高钨精矿自给率,2013 年公司收购都昌金鼎 60%股权。(2)下游:九江金鹭一期 3000吨钨粉+2000 吨硬质合金项目顺利投产;成功竞购洛钼合金 100%股权,依托当地资源,形成了厦门、九江、洛阳等三个硬质合金生产基地。钨作为中国的优势资源,需求一直保持稳定并有一定的增长,我们对行业前景看好。

  2、能源板块:作为六大稀土集团之一,2013 年公司完成了连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿权证的整合,为稀土深加工产业的发展提供了资源保障。未来随着稀土大集团的组建,行业集中度将逐步提高,但受前几年稀土价格大幅波动的影响,稀土加工产品市场复苏缓慢,短期前景仍不明朗。

  3、房地产板块:由于公司房地产项目主要集中于厦门及周边地区,受市场调控影响较小,房地产板块未来仍将扮演调节有色板块盈利周期性波动的工具。

  盈利预测与投资评级:预计公司 14-16 年 EPS 为 0.73 元、0.96 元、1.01 元,给予“增持”评级。

  股价催化因素:钨下游需求复苏;稀土价格企稳回升。

  风险提示:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。


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