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泰达宏利:信用债存在“滞后”投资机会

http://fund.591hx.com 2013年05月24日 09:02:18 中国证券报

  4月经济数据疲软让多家研究机构下调今年二季度GDP增速预期,预示着二季度经济形势或将不如一季度,但另一方面,今年经济复苏弱于预期,也使得债市总体走势好于预期。泰达宏利固定收益部副总经理卓若伟认为,今年全球经济难复苏,中国经济复苏的难度也有所加大,预计要到2014年中期经济回升的基础才具备,因此从2011年底开始的债市牛市行情还将持续。

  作为正在发行的泰达宏利高票息定期开放债基的拟任基金经理,卓若伟认为中国信用债收益率的走势与美国比较类似,近期美国高收益债收益率下降,中国信用债收益率本应相应下调,但由于中国与美国存在“时滞”,而中国实际贷款的平均利率还在上升,因此中国信用债存在一个“滞后”的投资机会。

  卓若伟认为,在发达国家中,美国失业率下降缓慢,欧盟中的法德失业率没有好转,日本在宽松货币政策下经济弱企稳但不排除有更大危机。而在大宗商品领域,粮油价格普降,原材料产能过剩,未来价格并不具备反弹基础。

  对中国经济来说,短期看“三驾马车”中,出口并不乐观,消费目前难以成为拉动经济的主要动力,而从有意放缓经济增速来看,投资增速也会下降。CPI下半年可能会上升,但居住价格受“国五条”影响未来上升空间不大,PPI增速受原油、铁矿石等原材料价格震荡下降的影响,今年难以转正。

  卓若伟表示,综合考虑国内经济要到2014年中期时才会具备回升基础,在此之前货币政策都会呈中性偏宽松状态。这对于债市来说将会是一个非常不错的环境。“债市从2011年底到现在涨了19个月,虽然舆论觉得牛市已经结束,但是经济复苏至少还要一年,所以债市牛市仍然能持续。”卓若伟说。

  他认为,在未来一年的债市中,信用债将具备投资价值,这得益于信用债相对于贷款利率和美国高收益债的滞后反应。一方面,实际贷款的平均利率近来上升了十几个bp,信用债的收益率没有下降;但另一方面,美国商业票据、高收益债收益率下降,通常与其走势正相关的中国信用债由于“时滞”还没有出现收益率下降,这其中存在着“滞后”的投资机会。

  今年以来,市场上已经成立了42只债基,其中,定期开放式债基达到21只,泰达宏利高票息定期开放债基5月20日发行。作为这只债基的拟任基金经理,卓若伟表示,定期开放式债基可以避免赎回冲击,4月债市风暴也为新债基创造了一些机会,可以选择一些流动性稍差的品种来提升收益。他介绍,鉴于AA以下的信用债发行量占比较小而且流动性不太好,而AAA级信用债的定价偏向于利率债,只适合做波段,因此该基金将偏向于投资AA和AA+的信用债。这类信用债有三个优势,首先利率大于AAA+级别信用债,可保护投资者收益;其次信用等级并不算差,不用特别考虑风险;再次作为主要交易品种,流动性也并不差。另外,由于更考验分析能力,对于投资管理人来说,这更能反映主动投资的价值。


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