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詹凌蔚:公募基金为何遭遇“滑铁卢”?

http://fund.591hx.com 2011年11月18日 09:59:56 上海金融报

  《上海金融报》:今年以来,A股出现了大幅下跌,特别是三季度以来,跌势之凶猛超出了我们的想象,公募基金也出现了前所未有的巨大亏损,您怎么看今年公募基金遭遇的“滑铁卢”?

  詹凌蔚:今年A股乃至全球市场出现大幅下跌,主要原因在于市场进入了一个新的常态,包括去全球化、成熟市场的去杠杆以及新兴市场的去货币化。我们对这一新常态的不适应,导致了面对此轮下跌时手足无措。我认为,我们的不适应主要基于以下几大原因:1、对中国经济面临的去货币压力重视程度不够,机械地去类比过去几个周期的轨迹;2、对发达经济体面临的去杠杆结构性难度的重视不足,忽视了欧洲债务问题对全球流动性以及经济基本面的深层次影响;3、最大的错误在于判断市场的出发点过于短期化,没有在一个长期的客观的框架中去考虑影响市场表现的短期因素,这种短期的思考方式是犯错误的必然逻辑路径。因此,我们必须对新常态从认识和行动上都作出改变,才能适应新常态下的市场新格局,求得生存。

  《上海金融报》:那您认为目前我国经济处于哪一周期?

  詹凌蔚:根据持续时间的长短,经济周期通常分为:基钦周期(又称短周期)、朱格拉周期(中周期)和康德拉季耶夫周期(长周期)。经济学家熊彼特认为,3个基钦周期构成一个朱格拉周期,18个基钦周期构成一个康德拉季耶夫周期。在谈到经济周期时,通常指朱格拉周期。改革开放以来,我国已完整经历了三个朱格拉周期。

  识别周期的一个方式是观察贸易盈余的摆动变化。目前,我国仍然处在始于2008年的长波周期的衰退期,这个过程中无论是经济还是资本市场层面,都没有波澜壮阔的系统性机会,结构问题始终占据主导地位。而当短周期的时针指向衰退时,中周期的过渡期也就迎来最后阶段,继之而来的必将是投资周期的繁荣阶段。目前我们需要更加关注经济在短周期中走向底部的特征:是反转还是低位整固反弹?目前能观察到的证据指向后者。判断的主要依据依旧在供给而非需求,工业产出指标(工业生产增加值)与产能利用率比GDP更前瞻、更敏感、波动更剧烈但趋势更短。

  《上海金融报》:此轮中周期的背后驱动力何在?其持续时间和演绎过程您又是如何判断的?

  詹凌蔚:此轮中周期的驱动力大概率不是来源于革命性技术创新的蜕变,而是产业结构性的扩张与企业组织的垄断化,这是经济结构恶化并必然走向萧条期的反映。但它一样能在一定阶段给投资者提供较大的结构性机会。结构性扩张动力来源于突破原有经济发展的瓶颈,是下阶段能够迎来业绩和估值双提升的最佳投资领域。

  至于持续时间,个人判断将持续7-8个季度。期间,房地产泡沫、地方政府融资平台、超发货币回收以及发达经济体持续去杠杆,依旧是中周期繁荣的最大结构性制约。不过,只要没有发生极端的共振现象,这些制约因素不会对中周期繁荣的结构性行情产生系统性冲击,我们需要判断政府对这些制约因素拖延解决的能力以及长期消化能力,如果问题不解决,全球经济总有一天会走向长波萧条期,但目前能观察到的信息表明,大概率不会是明年,而且这些问题也不是就一定不能解决,特别是对于中国这样的大国经济体,但毫无疑问它会使市场呈现一波三折的曲折走势。


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